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usg联准国际:桥水是第二个雷曼吗?本轮危急类型与潜伏风险

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发表时间:2020-03-19 13:56作者:usg联准国际

此次危机在跨市场沾染、跨国沾染方面的紧张程度大约低于2008年。以意大利为代表的南欧国度大约再度发作主权债危机,少许新兴市场国度则大约发作企业部分债务危机。


本轮美国股市下降的新机制


3月9日、12日、16日和18日,美国股市发生四次向下熔断。道琼斯产业平均指数、标普500指数、纳斯达克概括指数均已进来熊市。其余蓬勃国度股市也都发现了剧烈下降。


此次美股下降与2000年以及2008年的下降不太同样,要紧表现在主导机构、要紧产物和密集采购的器械不同。美股从2009年到现在大约涨了11年,在今年年前,美股高潮在很大程度上靠头部企业回购自己的股票得以不断维系,但今年年后主导模式发生了转变。


其一,以前咱们觉得相对保守的少许传统投资者,好比养老基金和保险公司都首先显著增加权益资产占比。这要紧是由于低利率一方面压低了资产方的收益,另一方面增加了这些机构未来固定支付的现值。例如,挪威养老基金当前的权益资产占比曾经提升到60%-70%摆布;其二,这些机构大量的投资密集于ETF等被动投资产物与机械交易计谋。这些产物与计谋的投资布局非常相似,全体上也是在做多;其三,近来几年美国股市具有非常典范的头部企业主导特性。尤其是纳斯达克市场的大片面市值都密集在排名靠前的几家科技蓝筹企业。这就意味着,机构投资者无论买股票还是买指数,实质上都是在重仓蓝筹科技企业的股票。买这些红利相对丰厚的企业股票固然没有疑问,但是投资标的高度一致,会在科技企业发现疑问时、大约市场遭遇外生打击时,显著增加行业配合风险。


总结一下,今年年以来美股高潮的新机制,是以前风险偏好相对低的联准机构投资者经历ETF和机械交易大量投资科技蓝筹股。


此次危机的发作有两个驱动成分。一是疫情的国外分散,美国政府应对不力,投资者风险偏好下降,导致集体发售风险资产。第二,油价下降导致美国页岩油气企业刊行的废品债发现疑问,导致投资者受损,联准国际投资者被动低落风险资产比重,从而触发了新一轮集体抛售。在大家都做多,没有交易对手的情况下,危机会不断加剧。


例如,即日市场听说,闻名对冲基金桥水公司(Bridgewaters)遭遇了庞大吃亏。缘故之一,即是旗下进行RiskParity计谋交易的基金,在前段光阴里重仓了颠簸率均相对低的美股与高收益债券。跟着疫情打击与油价下降导致美股与高收益债券同时下降,该基金不得不同时出手股票与高收益债券,从而遭遇了庞大吃亏。


当前曾经有概念将桥水爆仓类比于雷曼兄弟停业,笔者并不认同这一概念。非常重要的差别在于,雷曼是实在杠杆率极高的卖方机构,而且在2008年危机之前是美国资产支持商业单子(ABCP)市场的重要做市商,雷曼兄弟的停业既导致了美国批发融资市场的休止运转,又导致了其余许多金融机构发现交易对手风险(Counter-PartyRisk)。相比之下,桥水是一家买方机构,无论在批发融资市场上还是衍生品交易市场上,桥水的焦点节点职位都远逊于雷曼兄弟。


全体来讲,只管曾经下降了30%上下,但此次美股调整更大程度上是在外部打击之下,usg投资者首先分解到经济增进与企业红利前景并不足以支撑当前美股的高估值,因此首先重新对美股订价所致。在疫情分散得到充分抑制之前,在usg联准国际投资者充分把全球衰退与蓬勃国度经济衰退的风险price in之前,本次美国股市的调整恐怕都没有收场。有些投资者所谓当下应该抄底美国股市的说法,宛若有些偏乐观了。


本轮金融市场动荡的危机范例


当前咱们还不能够断定本轮全球金融市场动荡是否会引发全球金融危机,也不能够完全断定本轮危机的范例。但起码能够断定,这轮危机既不是债务危机,也不是国外进出危机,更不是货币危机。固然发生了流动性疑问,但根源恐怕不是流动性危机。2008年之因此发生流动性危机,是因为货币市场上有许多发ABCP的金融机构(例如雷曼兄弟)背约了,而当前货币市场背约征象还没有大范围发生。


这一次危机归根结底还是因为股票连接高潮多年,无风险利率较低,在许多大型机构不得不长期进步权益资产占比的情况下,庞大外素性打击导致联准国际投资者权益投资发现初始吃亏、进而导致他们不断进行调整所致。从这一角度来看,此次危机在跨市场沾染、跨国沾染方面的紧张程度大约低于2008年。本次危机的发作不是源自美国金融系统里面,而是源自实体经济。


但由于本轮金融动荡的根源不是债务危机、国外进出危机、联准货币危机与流动性危机,因此美联储经历货币政策救市的效果大约没辣么好,除非美联储将量化宽松政策采购的资产扩大至美国股市的EFT乃至股票。应对疫情产生的风险打击,更多需求依靠财务政策,因为财务政策能够发挥布局性效果,但是蓬勃国度财务政策要么空间不大、要么有些国度没想清楚,因此财务政策调和一致要比货币政策难许多。


潜在风险点


发生疫情的国度未必是未来发作金融危机的国度。我以为两类国度相对凶险:


一因此意大利为代表的南欧国度大约再度发作主权债危机。意大利现在不但经济负增进,而且政府债务也相对高。关节是迄今为止,国债收益率都很低,包含希腊在内的其余几个南欧国度也相似,前段光阴国债收益率都是个位数、乃至低于5%。而金融市场一旦切换到避险模式,投资者都会关注潜在风险点,而南欧国度分外符合未来大约发作风险的软弱关节。


二是少许新兴市场国度大约发作企业部分债务危机。例如,阿根廷、巴西和南非等新兴市场国度面对经常账户连接逆差,外债借得相对多,前几年因为血本流入、企业部分加杠杆相对快,这些国度未来恐怕是潜在风险点。又如,东南亚区域的少许国度,当前由于疫情发作与分散变成家当链打击,再加上以前十年蕴蓄堆积了较高的非金融企业部分债务,未来也相对凶险。


全体来看,未来南欧国度发现新一轮主权债危机,新兴市场国度发现新一轮企业债危机,并由此引发出一系列次生危机(例如新兴市场国度货币贬值、持有南欧国度主权债的金融机构发现大面积吃亏),其概率均不容低估。

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